作者： Lacie Zhang，Bitget Wallet 研究員
2025年9月3日，Ondo Finance正式啟動(dòng)股票代幣化平臺(tái)“Ondo Global Markets”，首批上線超過100種代幣化股票，并在年底前計(jì)劃擴(kuò)展至1000種。此舉不僅是Ondo自身戰(zhàn)略布局邁出的堅(jiān)實(shí)一步，更被業(yè)界廣泛認(rèn)為是股票代幣化從理論邁向規(guī)?；瘜?shí)踐的一次關(guān)鍵驗(yàn)證。
當(dāng)華爾街的百年交易規(guī)則與區(qū)塊鏈的無信任技術(shù)正面交鋒，一場關(guān)于效率、流動(dòng)性與合規(guī)的深刻變革正在醞釀。Bitget Wallet 研究院在本文中將回歸基本面，從價(jià)值邏輯、實(shí)現(xiàn)路徑與合規(guī)框架三個(gè)核心維度，對(duì)當(dāng)前股票代幣化市場進(jìn)行一次系統(tǒng)性的梳理與呈現(xiàn)。
萬億市場的想象力：剖析股票代幣化背后的價(jià)值邏輯股票代幣化并非一個(gè)新概念，但其背后蘊(yùn)含的潛力足以重塑現(xiàn)有金融格局。當(dāng)前所有代幣化股票的總市值不足4億美元，與英偉達(dá)（NVIDIA）單只股票超過4萬億美元的市值相比，猶如滄海一粟。這巨大的反差既揭示了賽道早期的困境，也預(yù)示著其無與倫比的增長空間，其核心價(jià)值主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。
首先，它致力于對(duì)傳統(tǒng)交易結(jié)算體系進(jìn)行顛覆性優(yōu)化。當(dāng)前主流的“T+N”延時(shí)結(jié)算機(jī)制，是資本市場效率的一大瓶頸，它意味著投資者的資金在交易完成后仍需被凍結(jié)一至兩天，這種無效占用不僅限制了資本的再投資能力，也衍生出結(jié)算過程中的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。而股票代幣化通過“原子化結(jié)算”，使得資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移與資金的支付同步完成。這種模式不僅能支撐起一個(gè)全天候不間斷的全球交易市場，更將大量沉淀在清算流程中的資本解放出來，為整個(gè)市場的流轉(zhuǎn)效率帶來質(zhì)的飛躍。
其次，股票代幣化有助于拆解傳統(tǒng)跨境投資的復(fù)雜壁壘。在傳統(tǒng)模式下，一筆跨國證券投資需要穿透由托管行、清算所、經(jīng)紀(jì)商構(gòu)成的層層中介網(wǎng)絡(luò)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都意味著時(shí)間成本和金錢成本的雙重疊加。代幣化技術(shù)則提供了一種全新的思路，它允許將投資者身份認(rèn)證（KYC）、反洗錢（AML）等合規(guī)邏輯直接編程到資產(chǎn)協(xié)議層。這相當(dāng)于為資產(chǎn)本身賦予了“合規(guī)自檢”的能力，從而極大地削減了交易流程中的信任中介和人工審核環(huán)節(jié)，為構(gòu)建一個(gè)更扁平、高效、低成本的全球化資本市場鋪平了道路。
最后，從更宏觀的視角看，其終極價(jià)值在于扮演了溝通傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）兩大平行世界的關(guān)鍵橋梁。一方面，它為習(xí)慣了既有投資標(biāo)的的龐大傳統(tǒng)資本，提供了一條低門檻的“上鏈”通道，使其無需投身于全然陌生的DeFi協(xié)議，便能率先享受到區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的效率紅利。另一方面，它也為原生于數(shù)字世界的加密生態(tài)注入了亟需的穩(wěn)定性和價(jià)值支撐，這些有著真實(shí)盈利能力和強(qiáng)大基本面支持的藍(lán)籌資產(chǎn)，能夠有效對(duì)沖加密市場固有的高波動(dòng)性，同時(shí)為鏈上DeFi注入新的穩(wěn)健抵押品。這種雙向的價(jià)值賦能，使其有望成為未來新金融體系下的核心支柱。#p#分頁標(biāo)題#e#
三條殊途，一個(gè)同歸：解碼股票代幣化的實(shí)現(xiàn)路徑盡管前景廣闊，但如何將現(xiàn)實(shí)世界中的股票權(quán)益安全、合規(guī)地映射到區(qū)塊鏈上，始終是業(yè)界探索的核心。目前，市場主流的發(fā)行模式大致可歸為三類，它們?cè)谫Y產(chǎn)支持、投資者權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)程度上存在顯著差異。
三種發(fā)行模式梳理表
第一條是“第三方托管與外部渠道”模式。以Backed Finance的xStocks系列為典型，其運(yùn)作邏輯是通過構(gòu)建一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體（SPV）持有真實(shí)股票，再由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行鏈下資產(chǎn)托管與審計(jì)，最終通過主流交易所觸達(dá)用戶。該模式的信任根基在于托管方的公信力與資產(chǎn)的透明度，但投資者獲得的通常是與標(biāo)的資產(chǎn)掛鉤的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，而非完整的法定股東身份。
第二條是“持牌機(jī)構(gòu)自營”模式，這被視為一條在合規(guī)性上最為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆肪€。其精髓在于，由持有相應(yīng)證券牌照的實(shí)體，親自下場打造一個(gè)覆蓋資產(chǎn)發(fā)行、交易撮合到清算結(jié)算全流程的垂直整合體系。諸如Robinhood、Ondo Finance及Dinari等機(jī)構(gòu)，均在此路徑上布局。該模式法律與技術(shù)門檻最高，但相應(yīng)地，也能為投資者提供最高級(jí)別的法律保障。
第三條則是風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的“合成衍生品”模式。以一度活躍但現(xiàn)已沉寂的Mirror Protocol為例，其發(fā)行的并非代幣化股票，本質(zhì)是模擬股價(jià)表現(xiàn)的金融衍生工具，背后并無真實(shí)股票作為1:1的價(jià)值支撐。用戶僅獲得價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)收益，不具備任何股東資格。由于缺乏實(shí)物資產(chǎn)的錨定，這類平臺(tái)面臨著資產(chǎn)脫錨與合規(guī)的雙重高壓。
值得注意的是，這些模式在實(shí)踐中并非涇渭分明，而是呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)演化的趨勢。持牌發(fā)行方為了增強(qiáng)流動(dòng)性，通常也會(huì)結(jié)合第三方托管與交易所接入策略；而非持牌項(xiàng)目方則在積極尋求牌照，向合規(guī)的自營模式靠攏。這背后反映出一個(gè)清晰的行業(yè)共識(shí)：合規(guī)，是通往未來的唯一門票。
手握“王牌”的Ondo：合規(guī)為何是終極護(hù)城河？在上述幾條探索路徑中，Ondo Finance的選擇尤為突出。作為代幣化市場的頭部玩家，其核心戰(zhàn)略直指行業(yè)的最高壁壘——在美國嚴(yán)苛的監(jiān)管框架內(nèi)，打造一個(gè)全流程合規(guī)的代幣化股票體系。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，同時(shí)持有三張關(guān)鍵的金融牌照是前提，而Ondo正是市場中為數(shù)不多已跨越此門檻的機(jī)構(gòu)。
美國三大合規(guī)牌照梳理表
第一張牌照是轉(zhuǎn)讓代理（Transfer Agent, TA）。其核心職能是作為發(fā)行方的官方“股東名冊(cè)管家”，精確記錄證券的所有權(quán)歸屬。在代幣化業(yè)務(wù)中，TA是確保鏈上數(shù)字憑證與鏈下法律權(quán)益精準(zhǔn)映射的基石，是整個(gè)合規(guī)體系的信任根基。#p#分頁標(biāo)題#e#
第二張牌照是經(jīng)紀(jì)自營商（Broker-Dealer, BD）。這是從事一切證券業(yè)務(wù)的通行證。在代幣化場景下，無論是用戶用法幣購買代幣（鑄造），還是賣出代幣換回資金（贖回），都必須由持有BD牌照的實(shí)體來執(zhí)行底層股票的交易。它是連接投資者與一級(jí)市場的核心合規(guī)樞紐。
第三張，也是獲取難度最高的牌照，是另類交易系統(tǒng)（Alternative Trading System, ATS）。它授權(quán)實(shí)體運(yùn)營一個(gè)受監(jiān)管的二級(jí)市場交易平臺(tái)。如果沒有ATS牌照，平臺(tái)只能處理發(fā)行與贖回，用戶之間無法進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的合法交易。因此，ATS是解鎖代幣化股票真正流動(dòng)性的關(guān)鍵鑰匙，是解決行業(yè)長期流動(dòng)性困境的終極方案。
Ondo通過前瞻性的布局，將這三類牌照悉數(shù)收入囊中，構(gòu)建了一個(gè)強(qiáng)大的業(yè)務(wù)閉環(huán)。這不僅使其區(qū)別于依賴歐洲監(jiān)管框架或僅持有單一牌照的競爭對(duì)手，更意味著它有潛力在美國本土，為投資者提供一個(gè)從一級(jí)市場申購到二級(jí)市場交易的全流程合規(guī)服務(wù)。這道由牌照構(gòu)筑的“護(hù)城河”，正是Ondo最核心的競爭力所在。
結(jié)語：革新，還是“舊酒新瓶”？股票代幣化描繪的，正是一幅傳統(tǒng)金融與數(shù)字世界深度融合的未來圖景——一個(gè)跨越時(shí)區(qū)、即時(shí)清算、無限可能的全球價(jià)值網(wǎng)絡(luò)。它所撬動(dòng)的，可能是百萬億美元傳統(tǒng)資產(chǎn)的數(shù)字化遷徙，以及一次徹底的全球資本格局重塑。然而，兩大生態(tài)的碰撞，既帶來了效率革命的火花，也伴隨著監(jiān)管規(guī)則與投資文化的劇烈摩擦。
Ondo Finance以其合規(guī)為先的姿態(tài)入場，更像是在這個(gè)充滿不確定性的交匯點(diǎn)上，進(jìn)行了一次方向性的探索。它能否憑借強(qiáng)大的牌照優(yōu)勢，在嚴(yán)苛的監(jiān)管框架下為市場趟出一條通路，并真正吸引兩大世界的增量資本？這場宏大的金融創(chuàng)新，最終將催生出一個(gè)全新的高效市場，還是會(huì)因“水土不服”而淪為又一個(gè)“舊酒新瓶”的故事？答案的揭曉，有賴于市場先行者們的持續(xù)博弈與時(shí)間的最終裁決。